本文來源于川閱全球宏觀

近幾個月美國薪資增速勁頭不減，盡管通脹連續(xù)數(shù)月超預期，10月CPI同比增速更是創(chuàng)下31年來新高，但是鮑威爾仍在11月議息會議后的新聞發(fā)布會表示，沒有看到工資價格螺旋上升的跡象。

那么通脹連續(xù)超預期背后的原因是什么？僅僅是“瓶頸、短缺以及非常強勁的需求”所導致的嗎？根據(jù)我們對20世紀六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)的總結，當前工資-通脹螺旋式上升的風險可能被低估。

20世紀六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)具備了以下三個條件：

（1）通脹掛鉤合同盛行：六十年代起，通脹掛鉤合同占比驟升，70年代高達近60%（圖2）。隨著通脹的高升，工資不斷受到侵蝕，得益于彼時工會勢力的龐大（圖3），工人們成功通過勞資談判將通脹掛鉤的條款嵌入工資合同。

（2）薪資超通脹增速的大幅調整：除了工資合同和通脹掛鉤，社保金也包含和通脹掛鉤的條款（Cost-of-living Adjustment，簡稱COLA），并且數(shù)據(jù)可得性較好，可以用來模擬同期通脹掛鉤工資合同的調整的幅度。在70年代后半段，COLA曾經(jīng)歷了史上最大幅的調升，并出現(xiàn)了少有的幾次COLA增幅高于CPI增速的情況（圖4）。

（3）工會話語權提升：罷工次數(shù)是工會話語權的體現(xiàn)，20世紀六七十年的工會化率雖然相對于50年代有所下滑，但罷工次數(shù)卻處于歷史高位，側面驗證了勞動者通過談判減緩薪資受通脹侵蝕的努力（圖5）。

對于社保金COLA的背景，我們不妨做個簡要的介紹：1969年至1974年間的高通脹同樣迅速侵蝕了社保金的購買力。1972年作為社會保障修正案的一部分，美國國會頒布了COLA條款，于1975年開始實施無需立法的年度自動型COLA，隨通脹調整以支撐退休人員社保金的購買力。

2021年在不斷飆升的通脹的侵蝕下，最低工資難以覆蓋家庭生活費用的現(xiàn)狀引發(fā)了關注（圖6），其中一個信號是社保金COLA的大幅增加，2021年5.9%的COLA（2020年僅為1.3%）已高于通脹增速。

COLA將于2022年初生效，屆時超過6400萬的社保受益人將享受每月92美元的社保金增加，這是絕大多數(shù)嬰兒潮一代退休以來所看到的最大的社保金調漲。

此外，美國工會話語權有提升態(tài)勢。一方面，2019年以來美國工會化率有所提升；另一方面，即使在疫情反復下，2021年罷工次數(shù)回升態(tài)勢仍向好（圖7）。

當前的情況滿足了上述工資-通脹螺旋上升的后兩個條件，薪資調整幅度創(chuàng)30年來新高并大于通脹增速，此外工會話語權增加。雖然鑒于工會勢力遠不及70年代，通脹掛鉤合同作為工會談判的產物，難以再度風靡，但存量通脹掛鉤合同仍對薪資上漲構成風險（根據(jù)WorldatWork等機構的調查數(shù)據(jù)推算2010年后比例在10%左右）。

總結來看，通脹水平可能高于美聯(lián)儲預計的水平，而在通脹主要推手之一的薪資方面，當前勞動力供給緊俏已經(jīng)致使公司提薪以吸引求職者（圖8至圖10），再考慮到工資通脹螺旋式上升的三個條件已滿足兩個，薪資增速向通脹的傳導可能更強。

盡管70年代惡性循環(huán)再現(xiàn)的可能不大，但2022年薪資增速仍有高于4%的可能，促使美聯(lián)儲加快taper步伐，進而提前釋放加息的信號。

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（責任編輯：張泓楊 ）

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