本文來源于川閱全球宏觀
近幾個月美國薪資增速勁頭不減,盡管通脹連續(xù)數(shù)月超預期,10月CPI同比增速更是創(chuàng)下31年來新高,但是鮑威爾仍在11月議息會議后的新聞發(fā)布會表示,沒有看到工資價格螺旋上升的跡象。
那么通脹連續(xù)超預期背后的原因是什么?僅僅是“瓶頸、短缺以及非常強勁的需求”所導致的嗎?根據(jù)我們對20世紀六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)的總結,當前工資-通脹螺旋式上升的風險可能被低估。
20世紀六七十年代工資-通脹螺旋上升的惡性循環(huán)具備了以下三個條件:
(1)通脹掛鉤合同盛行:六十年代起,通脹掛鉤合同占比驟升,70年代高達近60%(圖2)。隨著通脹的高升,工資不斷受到侵蝕,得益于彼時工會勢力的龐大(圖3),工人們成功通過勞資談判將通脹掛鉤的條款嵌入工資合同。
(2)薪資超通脹增速的大幅調整:除了工資合同和通脹掛鉤,社保金也包含和通脹掛鉤的條款(Cost-of-living Adjustment,簡稱COLA),并且數(shù)據(jù)可得性較好,可以用來模擬同期通脹掛鉤工資合同的調整的幅度。在70年代后半段,COLA曾經(jīng)歷了史上最大幅的調升,并出現(xiàn)了少有的幾次COLA增幅高于CPI增速的情況(圖4)。
(3)工會話語權提升:罷工次數(shù)是工會話語權的體現(xiàn),20世紀六七十年的工會化率雖然相對于50年代有所下滑,但罷工次數(shù)卻處于歷史高位,側面驗證了勞動者通過談判減緩薪資受通脹侵蝕的努力(圖5)。
對于社保金COLA的背景,我們不妨做個簡要的介紹:1969年至1974年間的高通脹同樣迅速侵蝕了社保金的購買力。1972年作為社會保障修正案的一部分,美國國會頒布了COLA條款,于1975年開始實施無需立法的年度自動型COLA,隨通脹調整以支撐退休人員社保金的購買力。
2021年在不斷飆升的通脹的侵蝕下,最低工資難以覆蓋家庭生活費用的現(xiàn)狀引發(fā)了關注(圖6),其中一個信號是社保金COLA的大幅增加,2021年5.9%的COLA(2020年僅為1.3%)已高于通脹增速。
COLA將于2022年初生效,屆時超過6400萬的社保受益人將享受每月92美元的社保金增加,這是絕大多數(shù)嬰兒潮一代退休以來所看到的最大的社保金調漲。
此外,美國工會話語權有提升態(tài)勢。一方面,2019年以來美國工會化率有所提升;另一方面,即使在疫情反復下,2021年罷工次數(shù)回升態(tài)勢仍向好(圖7)。
當前的情況滿足了上述工資-通脹螺旋上升的后兩個條件,薪資調整幅度創(chuàng)30年來新高并大于通脹增速,此外工會話語權增加。雖然鑒于工會勢力遠不及70年代,通脹掛鉤合同作為工會談判的產物,難以再度風靡,但存量通脹掛鉤合同仍對薪資上漲構成風險(根據(jù)WorldatWork等機構的調查數(shù)據(jù)推算2010年后比例在10%左右)。
總結來看,通脹水平可能高于美聯(lián)儲預計的水平,而在通脹主要推手之一的薪資方面,當前勞動力供給緊俏已經(jīng)致使公司提薪以吸引求職者(圖8至圖10),再考慮到工資通脹螺旋式上升的三個條件已滿足兩個,薪資增速向通脹的傳導可能更強。
盡管70年代惡性循環(huán)再現(xiàn)的可能不大,但2022年薪資增速仍有高于4%的可能,促使美聯(lián)儲加快taper步伐,進而提前釋放加息的信號。
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(責任編輯:張泓楊 )
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