美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

　　本報(bào)記者 張  穎

　　見(jiàn)習(xí)記者 任世碧 楚麗君

　　今年以來(lái)，俄烏沖突引發(fā)全球能源緊張和糧食危機(jī)，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)大幅度頻繁加息改變流動(dòng)性預(yù)期，美股拋壓加大。

　　目前，美股三大股指中的兩個(gè)已進(jìn)入技術(shù)熊市，美股是否進(jìn)入衰退期成為投資者密切關(guān)注的話題。

　　美股三大指數(shù)

　　年內(nèi)均跌超14%

　　美股三大指數(shù)在年初沖高后震蕩走弱，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日收盤，道瓊斯指數(shù)年內(nèi)下跌14.84%，標(biāo)普500指數(shù)下跌19.82%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌28.53%。市值最大的蘋果公司今年以來(lái)股價(jià)跌幅超20%，新能源汽車龍頭股特斯拉年內(nèi)跌幅超30%。

　　接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，美股調(diào)整主要源于美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，對(duì)流動(dòng)性造成很大影響。美國(guó)科技股大幅下跌，說(shuō)明過(guò)去幾年美聯(lián)儲(chǔ)放水所催生的科技股泡沫開(kāi)始出現(xiàn)破裂跡象。美股調(diào)整促使全球資本開(kāi)始重新配置資產(chǎn)。

　　中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“俄烏沖突導(dǎo)致能源危機(jī)和糧食危機(jī)，加上前期全球大放水導(dǎo)致的需求擴(kuò)張，共同導(dǎo)致了數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)。從去年開(kāi)始，全球央行陸續(xù)步入加息周期，流動(dòng)性開(kāi)始收緊。美聯(lián)儲(chǔ)加息戳破了股市泡沫，引發(fā)全球股市下跌。美國(guó)股市面臨加息和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重打擊，下跌風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完成�！�

　　薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，美股出現(xiàn)較大下跌是正常的市場(chǎng)反應(yīng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，資金會(huì)加速?gòu)墓墒型顺�，投向風(fēng)險(xiǎn)較小、盈利空間較大的資產(chǎn)。

　　近期美股持續(xù)下跌，是其近十年持續(xù)上漲后的必然反應(yīng)。在2008年金融危機(jī)之后，2009年至2021年，美股三大指數(shù)均呈現(xiàn)了較大漲幅，道瓊斯指數(shù)期間累計(jì)上漲314.05%，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲427.67%，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲892.05%。

　　鄧海清分析說(shuō)，金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施三輪量化寬松，推動(dòng)股市上漲。2015年至2018年，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松政策，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看上去良好，支持了美股繼續(xù)上漲。2019年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)重新步入降息周期，再度以超寬松流動(dòng)性支撐美股。2020年疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)更是采取無(wú)限量化寬松和財(cái)政赤字貨幣化的政策，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)價(jià)格泡沫高企。

　　鄭磊認(rèn)為，2009年、2021年美股的行情受益于美聯(lián)儲(chǔ)救市和“大放水”政策的刺激，是明顯的流動(dòng)性牛市。目前美股流動(dòng)性加速減少，在存量資金不斷減少的情況下，股價(jià)難以獲得支撐。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”

　　可能性達(dá)八成

　　6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)后，美股交易邏輯迅速?gòu)母咄�脹和快緊縮向弱增長(zhǎng)切換，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂明顯升溫。

　　6月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至16個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。世企研的消費(fèi)者信心指數(shù)本月下降了4.5點(diǎn)至98.7點(diǎn)，為2021年2月份以來(lái)最低。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織6月8日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告下調(diào)了多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為2.5%和3.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為2.6%。

　　悲觀的預(yù)測(cè)認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)GDP增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)負(fù)。東吳證券最新研報(bào)提到，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)加息軌道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的概率僅有10%，而“硬著陸”的可能性約為80%�！坝仓�陸”意味著在接下來(lái)的十個(gè)季度中，至少有一個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)低于-1%。

　　中金公司最新研報(bào)顯示，在高基數(shù)、高成本、高庫(kù)存、高利率和弱需求共同作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利已經(jīng)處于放緩?fù)ǖ�，且將繼續(xù)回落，衰退也有相當(dāng)可能性。

　　今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程不斷加快，在今年3月份和5月份各加25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，這是1994年以來(lái)最大單次加息幅度。

　　楊德龍認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前加息縮表，是為過(guò)去兩年寬松的貨幣政策買單。過(guò)去幾個(gè)月發(fā)生一系列事件，尤其是推高汽油價(jià)格的地緣政治沖突，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”變得更具挑戰(zhàn)性。此前美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月份CPI同比上漲8.6%，這一漲幅創(chuàng)40年來(lái)新高。美聯(lián)儲(chǔ)要么加快加息縮表以抵抗通脹，要么減少加息保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

　　鄧海清認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象較為明顯，其內(nèi)生動(dòng)能并沒(méi)有外界認(rèn)為的那么強(qiáng)大。美國(guó)目前的高通脹不僅是由于貨幣超發(fā)、需求過(guò)剩，還有供應(yīng)鏈因素、地緣政治因素等。趁經(jīng)濟(jì)衰退尚未全面發(fā)生，通過(guò)加息遏制住通脹，此后再集中精力治理衰退，這是最佳策略，也是無(wú)奈選擇。而一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入滯脹，貨幣政策將進(jìn)退兩難。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的效果可能事倍功半，到年底或明年，大概率無(wú)法避免滯脹泥潭。

　　“從短期看，美聯(lián)儲(chǔ)加息有利于重振美元信用，美元指數(shù)上升，歐元、日元等貶值，美元霸權(quán)強(qiáng)化。從長(zhǎng)期看，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)和貨幣周期錯(cuò)位，美國(guó)加息中國(guó)寬松，美國(guó)衰退中國(guó)復(fù)蘇，中美股市呈現(xiàn)出東升西降的局面，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的吸引力上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比重也將繼續(xù)上升�！� 鄧海清進(jìn)一步表示。

　　下半年

　　美股將陷入“衰退交易”？

　　展望下半年美股走勢(shì)，中信證券預(yù)計(jì)，其將持續(xù)陷入“衰退交易”：首先，從基本面來(lái)看，近期美國(guó)消費(fèi)者信心已降至歷史最低，個(gè)人儲(chǔ)蓄率也回落到金融危機(jī)期間水平；今年二季度起，已有多家美國(guó)大型企業(yè)宣布裁員或暫停招聘；同時(shí)，油價(jià)高企將對(duì)企業(yè)的成本支出和生產(chǎn)能力造成沖擊，而食品價(jià)格上行也將進(jìn)一步擠壓居民部門的消費(fèi)。其次，從美股估值看，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的動(dòng)態(tài)估值分別為18.0倍和25.4倍，處于上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮期間63.2%和97.5%的歷史分位數(shù)，還未調(diào)整到位。其三，在金融條件繼續(xù)收緊的情況下，機(jī)構(gòu)和散戶不可能增加對(duì)美股投資。預(yù)計(jì)美股“衰退交易”將是下半年主題。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)記者表示，考慮到現(xiàn)階段美國(guó)通脹壓力較大，供應(yīng)鏈中斷和勞動(dòng)力短缺的困境依然嚴(yán)峻，加上流動(dòng)性收緊進(jìn)一步壓制消費(fèi)，企業(yè)業(yè)績(jī)下滑壓力較大，預(yù)計(jì)納斯達(dá)克指數(shù)仍有下滑空間。

　　鄧海清認(rèn)為，“美股龍頭股和指數(shù)下跌趨勢(shì)仍將持續(xù)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，對(duì)高估值的成長(zhǎng)股形成直接打擊；其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，居民消費(fèi)需求下滑，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利亦出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)；最后，美國(guó)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤，其互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市場(chǎng)規(guī)模受限，將形成長(zhǎng)期不利影響�！�

　　近日，法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)布的一份報(bào)告顯示，美股熊市可能持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。該銀行美國(guó)股票主管Manish Kabra寫道：今年以來(lái)，美股投資者一直保持著去風(fēng)險(xiǎn)、重防御和下調(diào)估值的心態(tài)。如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)能控制住通脹，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入猶如20世紀(jì)70年代的滯脹情景，并且可能推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)從目前的水平再度下跌33%至2525點(diǎn)。

　　興業(yè)證券張憶東團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中指出，下半年美股投資時(shí)鐘處于“滯脹”，較難擺脫熊市區(qū)間。美國(guó)和歐洲下半年通脹的共同風(fēng)險(xiǎn)仍然來(lái)自于地緣政治沖突對(duì)能源價(jià)格、糧食價(jià)格的影響；同時(shí)，美國(guó)下半年舉行中期選舉，需要小心高通脹的“黑天鵝”——罷工風(fēng)險(xiǎn)、工資和通脹的螺旋。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將遭遇更大的“滯”的壓力。