8月23日在美國蒙特貝洛一家超市內拍攝的價格標簽

　　2022年二季度以來，關于美聯(lián)儲激進加息導致美國經濟“硬著陸”的擔憂就不斷升溫。

文/趙碩剛

編輯/馬瓊

　　2022年以來，美國經濟增長顯著放緩，上半年國內生產總值（GDP）環(huán)比折年增速連續(xù)兩個季度萎縮，出現(xiàn)“技術性衰退”，三季度在出口拉動下才恢復至增長2.9%。與此同時，美國就業(yè)市場依然緊俏，失業(yè)率處于新冠肺炎疫情發(fā)生以來的低位，由此也導致美國通脹高燒不退，通脹率屢次刷新40年來新高。美國經濟“滯脹”特征更加顯著。

　　與之對應，自2022年二季度以來，關于美聯(lián)儲激進加息導致美國經濟“硬著陸”的擔憂就不斷升溫�！督鹑跁r報》與芝加哥大學布斯商學院6月聯(lián)合進行的調查顯示，當時近70%的經濟學家預計美國經濟2023年有可能陷入衰退。

　　美國聯(lián)邦儲備委員會11月30日發(fā)布的全國經濟形勢調查報告顯示，美國經濟增速放緩，物價水平繼續(xù)攀升。摩根大通消費者與社區(qū)銀行部聯(lián)合首席執(zhí)行官瑪麗安娜·萊克說，在過去3個月里，該行管理層對美國經濟近期出現(xiàn)“溫和衰退”的預期增強。

“滯脹”中走過2022年

　　2022年的美國經濟，“滯脹”特征凸顯，主要體現(xiàn)在：

　　第一，經濟出現(xiàn)“技術性衰退”。

　　2022年前兩個季度，美國經濟分別環(huán)比折年萎縮1.6%和0.6%，如果按照將連續(xù)兩個季度負增長視作衰退的判斷標準，美國經濟出現(xiàn)了“技術性衰退”。

　　其中，一季度美國經濟雖然萎縮幅度更大，但私人消費和投資增長還都比較穩(wěn)定，二季度私人投資較一季度大幅環(huán)比折年萎縮14.1%，進口增速也放緩至2.2%，顯示高通脹開始對內需產生壓力。三季度除私人投資繼續(xù)萎縮外，進口也由增長變?yōu)橄陆�，消費環(huán)比折年增速放緩至1.7%，表明高通脹和緊貨幣已經對美國經濟的內生增長動力造成更為廣泛的侵蝕。

　　出口成為2022年一季度后拉動美國經濟增長的首要動力，對二、三季度經濟增長的貢獻分別達到1.5個和1.7個百分點。隨著疫情期間出臺的財政紓困措施逐步到期，美國政府支出連續(xù)5個季度縮減，政府消費和投資在前兩個季度分別環(huán)比折年下降2.3%和1.6%，三季度增速有所回升，拉動經濟增長0.5個百分點。

　　第二，通脹壓力居高不下。

　　進入2022年，美國的通貨膨脹不降反升，尤其是烏克蘭危機爆發(fā)進一步加大了上半年美國的通脹壓力，消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅從2022年1月的7.5%繼續(xù)擴大，在6月份最高達到9.1%，創(chuàng)1981年11月以來的新高，其中當月能源價格同比漲幅達41.6%。

　　由于緊俏的勞動力市場推升服務價格，美國核心CPI同比漲幅在短暫回落后于7月份再度上揚，9月份達到6.6%，同比漲幅重回40年高位。美聯(lián)儲更為關注的核心個人消費支出（PCE）價格指數(shù)2022年9月份同比漲幅也達到了5.2%，僅次于3月時創(chuàng)出的5.4%的40年高位。

　　第三，就業(yè)市場供需矛盾依然突出。

　　隨著疫情解封后經濟的復蘇，美國勞動力市場也持續(xù)恢復，非農失業(yè)率由1月份的4%降至7月份的3.5%，恢復至疫情發(fā)生前的最低水平。

　　而且，2022年經濟增長放緩對美國勞動力市場就業(yè)開始產生一定影響，前11個月非農業(yè)部門月均新增就業(yè)人數(shù)為49.2萬人，低于2021年同期的56.4萬人，11月份新增非農業(yè)就業(yè)26.3萬人，為2021年4月以來的最低水平。

　　但美國勞動力短缺問題依然突出。勞工部數(shù)據(jù)顯示，2022年勞動力市場的崗位空缺數(shù)量持續(xù)超過1000萬個，10月份仍高達1033.4萬個，遠超登記的失業(yè)人口總數(shù)。

　　第四，貿易逆差顯著收窄。

　　2022年一季度，在強勁內需以及烏克蘭危機導致大宗商品價格飆升的影響下，美國商品和服務進口激增，一度導致3月份貿易逆差達到1067億美元，創(chuàng)有記錄以來的最高水平。

　　一季度后，由于內需減弱導致進口顯著下降，而對歐洲能源出口增加帶動美國出口快速增長，使得美國貿易逆差迅速收窄，9月份降至733億美元，為2021年10月以來的低點。其中，非石油產品貿易逆差為1027億美元，而石油及石油產品的貿易順差為24.4億美元。

　　第五，金融市場調整加大。

　　2022年以來，由于美國通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲加快了刺激性貨幣政策的退出步伐，年內6次提高上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間，尤其是6月份后連續(xù)4次大幅加息75個基點，政策利率區(qū)間達到3.75%～4%，為2008年以來的最高水平。而且，美聯(lián)儲還自6月開始以每月475億美元的步伐縮表，并在3個月內將縮表上限提高至每月950億美元。

　　在流動性收緊的壓力下，三大股指自年初開始震蕩下行，截至12月上旬，納斯達克指數(shù)年內跌幅接近30%。同時，流動性收緊的預期推動美元指數(shù)持續(xù)走高，從年初的96點左右，最高上漲到9月底的114點以上，創(chuàng)2002年以來的新高。同樣受流動性收緊預期影響的還有美債，10年期美債收益率從年初的1.63%，上升至11月的4.2%附近，刷新2008年以來的最高水平。

2023年美國經濟或將經歷“實質性”衰退

　　2022年10月下旬，美國10年期與3個月美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，而這通常被視為美國經濟將出現(xiàn)衰退的先行指標。

　　歷史上不乏美聯(lián)儲大幅加息導致美國經濟陷入衰退的先例。上世紀70年代末80年代初，為應對飆升的通脹，時任美聯(lián)儲主席保羅·沃克爾迅速收緊貨幣政策，聯(lián)邦基金利率自1979年中的10%左右大幅上調至1981年6月的20%附近，美國經濟也隨之分別于1980年和1982年兩度陷入衰退。

　　目前來看，雖然美聯(lián)儲未來將縮小加息幅度，但仍會延續(xù)貨幣政策的退出進程。而且，為避免通脹變得“頑固”并重建央行控通脹的“信譽”，此輪加息利率峰值和持續(xù)時間可能超過當前的預期。在美聯(lián)儲持續(xù)加息和縮表的影響下，美國經濟由“技術性”衰退演變?yōu)椤皩嵸|性”衰退的可能性正在增大。

　　首先，美國居民消費增長空間受限。

　　占GDP比重7成的居民消費是美國經濟增長最重要的支撐項。盡管勞動力市場緊張令美國居民工資收入持續(xù)增長，但高通脹侵蝕居民實際購買力，美國居民實際可支配收入不增反降，消費的增長一定程度上是依靠儲蓄和借債支撐。

　　根據(jù)紐約聯(lián)儲公布的美國家庭債務和信貸報告，由于信用卡透支金額和抵押貸款余額大幅度增加，美國家庭的債務總額在2022年三季度末達到了16.5萬億美元，再次刷新歷史紀錄。當季度信用卡透支余額更是同比增長15%，增速創(chuàng)20多年的新高。而且，美國居民儲蓄存款占可支配收入的比重已經從疫后最高時的33.8%降至2022年10月份的2.3%，處于2005年以來的新低。

　　在實際收入下降，儲蓄率處于低位，利率抬升提高借貸成本的情況下，美國居民消費將進一步放緩。

　　其次，私人投資增長存在不確定性。