美元背向密碼

2021-07-22 18:46 來源: 匯通網(wǎng)

原標(biāo)題：美元背向密碼

美元背向密碼

美元指數(shù)在今年進(jìn)入6月份以來錄得了探底回升走勢，原因在于美聯(lián)儲未來逐步收緊貨幣政策的前景逐漸浮出水面。然而，美債收益率自那以來卻不升反降，在本周更是跌回了相當(dāng)于年初水平的低位1.126%，如此背離走勢令投資者感到費(fèi)解和詫異，但分析人士指出，這反映的正是美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的深層次矛盾局面。

年初，美債收益率跟隨美元指數(shù)同步上行的狀況，一度令市場對債市泡沫面臨破滅的風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)心，美聯(lián)儲也因而開始安撫市場，從而推動(dòng)美元匯率與美債收益率在進(jìn)入二季度后同步回落。然而，上月美聯(lián)儲初步釋放緊縮預(yù)期后，美元指數(shù)重入升勢，但美債卻繼續(xù)下行。其不尋常的背離局面令觀察機(jī)構(gòu)不得不對美國經(jīng)濟(jì)及金融市場環(huán)境進(jìn)行重新審視。

相應(yīng)分析人士認(rèn)為，美元走強(qiáng)與美債價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺之間的背離狀況，或許反映的正是經(jīng)濟(jì)與貨幣政策前景之間的落差。一方面，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能利用率仍遠(yuǎn)未達(dá)到最高水平的狀況，令資金繼續(xù)沉積在債市，而非繼續(xù)流向?qū)崟r(shí)領(lǐng)域，是推動(dòng)美債收益率持續(xù)承壓的關(guān)鍵原因之一。這有持續(xù)不完全盡如人意的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為證。而每次美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)恢復(fù)所增長速率不及預(yù)期之際，美債收益率就會迎來一波跳跌；另一方面，投資者卻又仍押注美聯(lián)儲會如預(yù)期在今年底至明年初之際開始縮減QE規(guī)模，這是因?yàn)槌掷m(xù)抬頭的通脹水平已經(jīng)令美聯(lián)儲官員無力再更久地維持強(qiáng)力刺激措施向市場輸注更多流動(dòng)性，于是貨幣緊縮預(yù)期勢必帶動(dòng)美元匯率上行。

換而言之，美元走強(qiáng)與美債收益率下行同時(shí)出現(xiàn)的狀況，事實(shí)上正暗示美國經(jīng)濟(jì)將走向高通脹、高失業(yè)、低增長并存的“滯脹”困境，也就是這一上世紀(jì)70年代曾困擾美國經(jīng)濟(jì)的夢魘有可能卷土重來。而高通脹環(huán)境在淡出了整整兩代人的時(shí)代之后，眼下對于大部分美國人而言已經(jīng)變得十分陌生，甚至一些經(jīng)濟(jì)界專業(yè)人士也很能說清這對于美國普通民眾及投資者而言意味著什么。

但感官敏銳的專業(yè)投資者卻已經(jīng)提前察覺到了這一氣象，并開始入市布局。杰富瑞(Jefferies)的首席金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska指出，市場資金已經(jīng)開始基于“滯脹概念”進(jìn)行交易，并繪制了了一幅經(jīng)濟(jì)陷于惡性循環(huán)的圖景：物價(jià)的過快上升在窒息需求的同時(shí)，還會倒逼美聯(lián)儲及美國政府做出錯(cuò)誤決策，并最終令經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深陷泥潭。

而Aneta Markowska指出，正是這一交易理念推動(dòng)著資金重新流入債市避險(xiǎn)，從而令10年期美債收益率從3月的高位1.75%降回上周1.12%的水平。債券的收益率與價(jià)格成反比，這意味著當(dāng)國債收益率回落時(shí)，一定是有大量資金集中入市買入抬高價(jià)格所致。

然而，Markowska本人卻并不認(rèn)同美國經(jīng)濟(jì)即將陷入滯漲的預(yù)期。她指出，美國消費(fèi)市場表現(xiàn)旺盛，而供給端卻仍未從疫情沖擊中恢復(fù)，這是市場物價(jià)近期錄得快速走高的誘因之一。但供應(yīng)鏈很快就會得到修復(fù)，從而令市場出現(xiàn)供需兩旺的良性場面，并遏制物價(jià)的進(jìn)一步上行。在這一點(diǎn)上，她與美聯(lián)儲決策層持有同樣的看法，即美國消費(fèi)市場物價(jià)快速上行只是“暫時(shí)”狀況，在此背景下，美聯(lián)儲仍會等到至少2023年才會加息，而不是如一些機(jī)構(gòu)預(yù)測的那樣在2022年底就匆匆行動(dòng)。

而另一方面，她也對美國經(jīng)濟(jì)增速前景感到樂觀，除了在今年全年達(dá)到預(yù)期的3%增速之外，明年還有望繼續(xù)增長4-5%。屆時(shí)，不僅是消費(fèi)市場將保持健康，同時(shí)庫存補(bǔ)充活動(dòng)的加速也會對GDP帶來額外的拉動(dòng)。即使在補(bǔ)償性消費(fèi)井噴浪潮過后，供給端也仍有動(dòng)能去進(jìn)一步填補(bǔ)缺口，于是經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)周期還會延續(xù)下去。

于是，這位專家指出，作為結(jié)合了市場利率與經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的指標(biāo)，10年期美債收益率當(dāng)前低于1.30%的交投水平事實(shí)上已經(jīng)顯示投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景過度悲觀，而這是完全沒有必要的。無獨(dú)有偶，固定收益資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)PGIM的資深投資組合經(jīng)理Michael Collins也指出，美國未來的經(jīng)濟(jì)增長與通脹率仍將維持在“適度”水平，即使物價(jià)漲幅在今年剩余時(shí)間繼續(xù)高企，但它最后也還是會回到應(yīng)有的趨勢水平之上。與此同時(shí)，美國仍將是全球經(jīng)濟(jì)的主引擎之一，不應(yīng)在沒有憑據(jù)的狀況下，就過度臆測美國經(jīng)濟(jì)會再度出現(xiàn)失速。

然而，無論如何，美國CPI在6月錄得5.4%的同比升幅，PPI升幅則達(dá)到7.3%，這依舊會令對此數(shù)據(jù)敏感的人士感到緊張。甚至美聯(lián)儲主席鮑威爾之前也被迫承認(rèn)，通脹狀況比他本人及美聯(lián)儲同僚所預(yù)想的更加頑固和持久。這也是在6月份美聯(lián)儲決議后美聯(lián)儲首度提及縮減QE力度前景后，美元指數(shù)就持續(xù)走高的原因。

而通脹可能窒息經(jīng)濟(jì)的顧慮只是一方面，推動(dòng)資金流入避險(xiǎn)美債市場從而推低債市收益率的另一大更理直氣壯的原因，卻是大家對仍未徹底平息的全球疫情之進(jìn)一步顧慮，尤其是在傳染性更強(qiáng)的Delta變異株正在肆虐全球的大背景下。Quadratic資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人Nancy Davis就指出，如果疫情蔓延速度再度加快，一方面經(jīng)濟(jì)可能額外受到摧殘，另一方面諸如半導(dǎo)體和房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈活動(dòng)受挫的狀況則會進(jìn)一步限制供給復(fù)蘇，令物價(jià)上行壓力不減反增，于是“滯脹”屆時(shí)可能真的成為投資者的心頭大患。

但相關(guān)市場研究人士也承認(rèn)，在疫情已經(jīng)持續(xù)了18個(gè)月的背景之下，全球投資者都已經(jīng)成了驚弓之鳥，因而，任何基本面的負(fù)面消息都可能快速觸發(fā)一波市場避險(xiǎn)買需，這令美債收益率當(dāng)前持于1.2%低位水平仍是可以理解的。但卻并不意味著美債價(jià)格可以無限制上漲下去，因?yàn)槊缆?lián)儲的緊縮行動(dòng)遲早會從口頭層面落到實(shí)際，這將屆時(shí)對固定收益?zhèn)�市起到釜底抽薪式的沖擊。返回搜狐，查看更多

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